近日，以“回归本源 服务实体”为主题的“全球大资管与量化投资论坛”通过线上成功举办，多位来自学界和业界的权威专家围绕主题进行深入交流探讨。

  全国社保基金理事会原副理事长王忠民在主旨演讲中表示，金融不仅要为实体经济提供流动性和金融服务，更要对未来的新资产、高科技资产等提供有力的金融服务和金融支持。他认为，碳排放交易市场的金融制度设计是用金融方法解决了从无资产到有资产，再到价格发现、行为奖惩及分配，最后到社会产业体系形成和社会收益分配的市场机制；VC天使投资的金融模式，让高风险和高收益之间能够真实地连接，既对投资人负责又承担创新失败可能会产生的成本，同时也带来了新的机会和新资产的增加，是金融投资过程中的根本制度创新之一；金融逻辑在股权当中影响最大的是注册制，注册制的逻辑是打破了以往同股同权，同股不同权的规则，随时代的发展进步，其金融服务的深度将会促进提高。这三种金融逻辑正是积极用金融方法解决当下资产管理和实体资产发展的重要任务的典型体现。

  大家好！很高兴围绕“回归本源 服务实体”主题，为大家伙儿一起来分享我的观点，金融服务实体是构建金融应有的姿态，应有的逻辑和应有的服务方式。金融是实体经济的血脉，金融不仅要为当下的所有实体经济提供流动性，更需要对新资产、高科技资产、新的未来的低碳资产、新的数字资产提供有利的金融服务和金融支持，才能让未来的实体、金融实物资产、新资产、强资产、高效能的资产为人类服务。

  第一个方面，绿色低碳慢慢的变成了一个社会共识和全球共识，但是如何达成绿色低碳是我们应该思考的问题，如果我们只把金融理解成提供绿色债券、权益、股权是远远不足的。在我国完成绿色低碳的目标即在2030年前达到峰值和在2060年前实现碳中和，其要提升的金融实物资产投资规模和调动的社会资源总量是目前已有资源无法达到的。那么怎么样才能解决这个问题？金融提供了最好的办法，即把所有的绿色低碳当中的非外部性设计、外部性现象，如因环境污染等引起的社会成本担当等内容引入金融属性，使其实现内部金融化、经济化，并付出相应的成本。照这个逻辑，我们大家可以根据2030及2060的目标，确定出每一顿碳排放权的价格，碳排放的企业要支付相应的成本，而在此过程中积极贡献的企业应当获得收益，这就会引起企业在技术方面的进步和在商业逻辑以及企业未来的发展过程中全力以赴地推动工作，从而获得收益曲线的上升，而碳排放产业会逐步进步，高碳排放的机构将会慢慢退出。第三收入曲线能够让产业快速成长发展。许多国家宣称在2035年之前停止生产化石能源汽车，并对于煤炭发电的产业给出了禁止时间表。如今，所有的高碳排放产业都要到碳排放交易市场上进行买卖排放权，如果我们把碳排放交易市场的金融制度完善，让有成本的人付出成本，让有收益的人获得收益，同时对新的资产会形成新的时代约束下的价格发现，碳排放程度越高，碳排放交易权的价格就会越高，企业就会付出足够的成本，谁在这样的一个过程中做了绿色贡献，谁将会获得大额的财富成长和收益增长。

  可见，金融解决了从无资产到有资产，再到价格发现、行为奖惩、行为分配的问题，到形成社会产业体系和社会收益分配的市场机制。金融恰好是提供了把没有资产的地方形成有效资产的思考原点，无中生有，该机制一旦形成，将有利于社会调动资源。如现金流投资方面，可调动债权、股权、不动产、信用等投资于一个有未来资产收益的地方，社会可调动的资源就不单单是现在倡导下可用的资源。另外，该机制还可以用在自愿减排方面，如用于关于森林、水、土壤污染、甲烷等一系列的问题上面，如果有人自愿减排，那么谁在这当中获得碳税的收益，就可以调动所有的社会成员在这当中获得行为的深度和广度的提高，从而对自然环境当中被冲掉碳排放的产业进行对冲，碳排放的因素行为会渗透到全社会的每一个方面。如果有负面的行为，则应该付出相应的成本。我们应该强调的是当有了碳排放交易权市场，其中的高碳排放还不足以马上消失，不能给企业免费的碳排放交易权，金融一旦免费，价格就会扭曲。没有免费的碳排放交易权，才是金融服务于市场的制度深化，会促进强调金融市场的价格发现，从而充分加深服务的深度和广度。

  金融服务新实体、新经济、未来和人类本源的价值等，使得无金融的地方产生金融，无市场的地方产生市场，无资产的地方产生新的资产，从而让全社会的金融实物资产都能运行出一片新的天地。

  第二个方面，如果我们面临的都是新资产，存在竞争力的资产，有未来成长性的资产，那么我们就会面临该资产当中的高风险以及高度的不确定性，这种不确定性、波动性的风险极强。在金融学中高风险能带来高收益，但是怎么在具体的金融逻辑架构当中让高风险和高收益之间真实能够连接起来？这是一个金融投资过程中的根本制度创新。

  从全国社保基金角度看，全球的VC产业的发展是与第三支柱的养老金事业高度紧密相连的。今天的养老金程序要到未来几十年才能奏效，在投资过程之中想要获得收益，就需要跨长久期的风险，而这恰好是早期投资风险中投资资本在跨产业周期、产品周期的一个过程。这样的逻辑显然是带来了新的VC基金化投资时代。同期在公司制度当中产生了合伙制，合伙制是在公司里的人用合伙的逻辑追求股权的长期成长而不追求当期的现金流分配最大化，关注的是长期分配的最大化。

  如果我是一个风险投资基金，抓新资产是我成长的必由之路，抓未来有成长性的新企业是我必须要做的事情。因为做早期投资具有高度不确定性，如初创企业能不能走向超级独角兽？未来能不能成长上市？我们会发现在早期投资中，不但可以抓住未来的好产品，更能用这种方法淘汰不好的产品，假如其不符合市场的发展金额时代的需要，那么他就要退出。接下来，我在投资中对于不好的产品，及时止损并退出，抓住好的部分，当其超预期发展时，我会加大投资比重，而在初期失败的部分，我已选择退出，那么我成功部分的总收益会大于失败部分的总收益。

  当这个逻辑出现的时候，我们才发现失败居然不是单个人和单个企业的事情，失败背后的金融逻辑是由这批基金当中成功的部分覆盖了失败部分，成功部分的收益去担当。我对投资人负责任的同时，我对社会的创新失败产生的成本进行了担当，这就会有大量的企业采用合伙制逻辑，用VC天使早期投资人的资金积极创新和尝试，用这些钱去创新这时代，时代的新资产因此会增加，这是金融领域当中最重要的逻辑和最重要的进步。

  第三个方面，近年来，金融逻辑在股权当中影响最大的莫过于注册制，上世纪60年代注册制横空出世，近些年中国的证券市场从上海的科创板到深圳的创业板，再到北京的北交所的过程都吸纳了注册制。证券交易所的制度已有一定的历史，这种金融交易制度体系随时代的发展进步，其金融逻辑和服务的深度将会大幅度的提升和进步。当我们应该创新，需要早期的投资，需要社会在科学技术创新领域当中形成新实体的时候，证券交易市场这样一个基于高流动性的交易的权益资产市场也向他们伸出了橄榄枝，即注册制。

  注册制的逻辑就是打破了过去同股同权，同股不同权的原则。这是怎样的金融创新？是股东的自由组合、股权的自由组合、是股权当中同股不同权的自由组合、是期权的自由组合，是一切在权益端口中可设计的方式，在证券交易市场都可以认同、接纳和拥抱的制度创新，以至于我们今天才有新的纳斯达克、科创板、专精特新。还有我们的中小企业以及早期的创新企业，不仅在一级市场当中有VC、PE的投资，在证券交易市场当中也可以及时IPO融资，让证券交易市场的投资人可以分享到其早期的成长，而其本身能够进入市场当中，这就是注册制时代的金融服务和创新。

  以上三点中提到的，碳排放交易权市场确立是最近几年发生的事情，VC天使投资是几十年前的事情，注册制在上世纪60年代已有。碳排放交易权的市场是从无到有的一个金融化过程，而注册制是让证券交易市场能够顺利的对新资产、未来资产开花结果的制度体系。我们今天的主题是“回归本源 服务实体”，我相信这三种姿态模式、三种制度创新、三种金融的逻辑体现的，是我们该积极的用金融方法解决当下的资产管理和实体资产发展的重要任务。